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2023-10-23 14:42:47

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作者：Jose Oramas，Crypto Pragmatist；编译：松雪，印摩罗天

RWA 有望成为未来几年区块链采用背后的主导力量之一。 仅今年一年，RWA 的锁定总价值 (TVL) 就翻了一番，从 12.5亿美元增加到超过 60亿美元，使其成为增长最快的 DeFi 领域之一。

这种爆炸性增长主要归因于新收益来源的出现，包括代币化美国国债、公司债券、ETF，以及新兴市场链上信贷的兴起。 RWA 也吸引了新一波机构资本进入 DeFi； 据波士顿咨询集团称，97% 的机构投资者认为代币化可以彻底改变资产管理，到 2030 年将成为价值16万亿美元的商机。

在本报告中，我们将回顾这些新的收益来源、当前的市场领导者以及代币化的好处。 我们还将讨论未来的法律挑战以及到本十年结束时代币化市场的预测规模。

目录

当前的增长——我们现在在哪里？

展望：代币化市场能增长多大？

为什么越来越多的机构使用 RWA？

RWA 协议的主要用户有哪些？

RWA 的风险和法律挑战。

一、当前的增长——我们现在在哪里？

本节将回顾主要 RWA 类别的增长情况，包括链上信贷、代币化国债和债券以及房地产，因为它们以美元计算和用户活动增长最快。

链上信贷重新出现

今年，链上信贷增长了 84%，从 1 月 1 日到 9 月 30 日，增长了约 2.1 亿美元。 Centrifuge 贡献了其中 70% 的增长。

一年前处于市场领先地位的几个链上信用协议在 2023 年几乎被消灭，比如曾经号称近 10 亿美元的 Maple。 然而，Maple 是链上信贷增长的第二大贡献者，到第三季度活跃贷款价值增加了约 6000 万美元。

来源：RWA.xyz

但现在竞争更加激烈； 新的市场领导者正在为借款人和贷款人提供更高的收益率和更广泛的投资选择。 Centrifuge 的 TVL 目前不到 2.5 亿美元，比今年 5 月增长了 60%。

来源：Centrifuge

在此示例中，Centrifuge 中的各种 RWA 池跟踪房地产、碳信用额度、国债和新兴市场，并提供 7% 到 10% 的回报。 有些目标甚至是15%。 如前所述，DeFi APY 中位数低于 4%，有时在 Aave 等协议中低于 3% 和 4%。

就私人信贷敞口而言，非洲和亚洲是目前链上信贷最活跃的借款国。 以美元价值计算，肯尼亚的贷款最多，约为 7300 万美元，其次是尼日利亚（7000万美元）、菲律宾（5300万美元）和印度（4000万美元）。

来源：RWA.xyz

这些国家大多数被认为是新兴经济体，大多数公民和小企业的银行服务不足。 由于这些国家的金融基础设施通常不发达，因此获得传统贷款很困难。

Goldfinch 和 Credix 等协议鼓励用户存入 USDC 等稳定币，然后将其借给新兴市场的企业。 例如，Goldfinch 的大多数交易都是通过东南亚和非洲的金融科技计划进行的。 所有收益都用于为这些初创公司提供额外支持，这些初创公司寻求资金，为数百万银行服务不足的公民和企业提供金融服务。

在这些类型的交易中，固定年利率通常高于 10%，远高于目前大多数 DeFi 贷方所能提供的水平。 这是因为收益来自现实世界的资产，并且他们的投资组合是在链下进行战略抵押的。

• 链上私人信贷行业现在处于什么位置，我们可以期待什么？

链上信贷领域与 Lido 有点相似，其在流动性质押领域占据主导地位。 除了 Credix 之外，像 Goldfinch 这样的协议几乎没有同比增长。 因此，Centrifuge 和 Maple 是 2.1 亿美元增长的最重要贡献者，并且很可能在未来 12 个月内继续保持领先地位。

然而，链上私人信贷仍比去年的 ATH 下降了 70%。 根据 RWA.xyz 的数据，活跃贷款有 5.61 亿美元，远低于 2022 年 5 月的 15.4 亿美元。

最有可能的是，2023 年初的加速加息影响了链上贷款的需求，因为私人信贷协议依赖于流动性和非流动性的现实世界资产。

也就是说，接下来的 12-24 个月对于链上信用协议至关重要。 尽管美联储采取了更为鸽派的立场，但如果美国报告经济更加强劲且劳动力市场趋紧，美联储可能会改变其货币政策，从而以某种方式影响链上信贷部门，就像我们去年看到的那样。

国债和债券

国债 RWA 和公司债券的价值今年出现了爆炸性增长，今年迄今增加了近 7 亿美元，主要分布在以太坊（3.39 亿美元）、Stella（323 美元）和 Polygon（23 美元）之间，其余部分保留在像 Solana 一类的 L1 中。

Ondo Finance、富兰克林邓普顿和 Matrixdock 是市场领导者，占所有代币化国库券的近 90%。

为什么国债对加密货币用户如此有吸引力？ 考虑一下：

• 2023 年 DeFi APY 中位数保持在 3% 以下；

• 加密货币项目和链的活跃开发人员数量处于三年来的最低水平；

• 总体而言，DeFi 锁定总价值同比下降 30%。

加密货币用户正在寻求更高的收益。 债券和国债等流动性市场正在提供更高的回报，因此 RWA 的增长主要归功于标记和跟踪美国国债、公司债券和指数的协议也就不足为奇了。

让我们回顾一下 RWA 领域的一些主要国债发行人：

• Ondo Finance 目前的市值约为 160 美元。 其旗舰产品是USDY，一种由美国国债和活期存款担保的代币化美元，允许用户赚取美国国债、货币市场、ETF和高收益公司债券的收益。

• 富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 更像是一家传统金融公司，在开始尝试代币化（WisdomTree 旁边）时，它转变为加密货币倡导者。 一月份，发行人开始发行约 1 亿美元的资产。 现在这个数字相当于 3.1 亿美元。

• stUSDT 也是著名的国债发行人。

房地产

今年链上房地产增加了 9000 万美元，第三季度的美元价值相对较低。

RealT 目前是市场领导者，其 TVL 从年初至今的 6,250 万美元增至 8,900 万美元，增幅达 30%。

RealT 是一种基于以太坊的协议，为购房者和投资者提供部分房地产投资和多种选择。 目前它占据了50%以上的市场份额。

然而，不久前，Tangible 曾一度占据市场领导者的头衔，但在今年 10 月 USDR 脱钩后，该协议的 TVL 从 6000 万美元下降至 3900 万美元。

来源：DefiLlama

有形杠杆 USDR，一种与 RWA 叙事相关的稳定币。 据称，它主要由房地产投资支持。 众所周知，这些资产缺乏流动性，因此在银行挤兑的情况下它们无效。当它崩溃时，已经太迟将其挽回。

展望：代币化市场能增长多大？

根据21.co的数据，行业报告显示，即使在最糟糕的情况下（持续的熊市），代币化市场可能达到约3.5万亿美元，而在牛市情况下最高可达9万亿美元。

数据来源：21.co

与此同时，波士顿咨询集团估计，非流动性资产的代币化可能成为一个16000亿美元的商机，占全球GDP的10%。

来源：Boston Consulting Group

截至10月份，全球资产市场总额估计约为900万亿美元，主要是房地产(330万亿美元)、债券(300万亿美元)和股票(120万亿美元)等行业。截至10月20日，加密货币的总市值目前为1.20万亿美元。如果RWA协议能够占据至少1%的市场份额，那么DeFi领域将充斥着价值约9万亿美元的资本和流动性，几乎是目前加密市场市值的9倍。

也就是说，代币化市场只是全球资产市场的一小部分。 最近代币化市场和 RWA 协议的增长可以被视为区块链技术潜在大规模应用的证明。 我们看到高层机构投资者和国际金融实体对此越来越感兴趣。 10 月 13 日，国际货币基金组织成员、银行家和金融科技高管讨论了代币化的法律挑战和潜在用例。

为什么 TradFi （传统金融）机构如此热衷于通证化？

代币化可以降低障碍并解决许多行业当今面临的运营缺陷。 代币化和区块链技术的主要好处是：

• 更高的可及性和流动性；

• 减少中介机构，降低交易成本；

• 提高透明度；

• 可编程性可以为新发行人提供新的投资功能和运营选项。

正如我们所说，国债和房地产是全球资产总资本中最大的部分。 这些产生收益的资产并不享有相同的流动性优势，因为房地产通常被认为是一个高度缺乏流动性的市场，主要是由于承受能力有限、监管障碍、缺乏信息等，而代币化可以用来抵消这些挫折：

• 代币化消除了中介机构，将资产上链意味着它们可以 24/7 转移；

• 完全透明，所有信息都在区块链内存储和查看；

• 它为部分所有权提供了更高的可访问性和更好的运营框架

作为这种机构持续兴趣的证明，总资产超过 400亿美元的美国交易后金融服务公司 DTCC 正在与 ChainLink 合作开展 Swift 的区块链互操作性项目。

RWA 协议的主要用户有哪些？

RWA 增长背后的主要力量之一是，加密货币原生用户正在寻找更好的产生收益的机会，而不仅仅是将其治理代币抵押在协议中。 因此，对 RWA 的大部分需求是由本地加密用户驱动的。

需要考虑的是，WisdomTree 和富兰克林邓普顿在 RWA 方面取得了相当大的成功。 作为传统金融领域的资深人士，我们可以期待新用户的加入，比如机构客户或普通人。 这里的关键是，RWA 中的红利比传统 DeFi 生态系统中的红利更容易解释，这重申了用户心中的信任和简单性。

RWA 的风险和法律挑战

RWA 的投资机会依赖于资产的代币化及其分配； 引领 RWA 叙事的平台是为 RWA 提供基础设施的平台，例如合规协议（由于各司法管辖区的现行法律，这些协议将发挥更大的作用）和资产提供商。 这带来了一系列新的挑战，但也为更广泛的投资者群体带来了机遇。

然而，在谈到采用时可能存在一些细微差别。RWA的成功将在很大程度上取决于这些协议在法律保持不变的情况下如何应对或适应现行的监管法律。到目前为止，瑞士是唯一制定了加密法律的国家。话虽如此，在大规模采用的道路上，基础设施和合规协议将变得比以往任何时候都更为关键。

随着 RWA 的兴起，合规协议、审计员、托管人和链上预言机将成为更多主角。 审计师将成为解决这个难题的重要组成部分，因为他们可以验证链上资产，从而消除投资者的信任。 同时，需要链上预言机将链下数据输入协议中。 此外，像 Tokeny 这样的合规协议正在为无缝入职和资产管理运营提供法律指导和基础设施。

另一个例子是 Quadrata，该平台提供了一种名为 web3 Passport 的技术，允许企业和投资者将他们的钱包连接到身份护照。

最后的想法：RWA 区块链采用的作用

我们分析了 RWA 如何为 DeFi 市场带来数十亿美元（在最好的情况下甚至是数万亿美元），以及代币化如何增强住房、供应链、金融和银行等多个行业。

RWA 的目标是大市场，为此需要大量的流动性。 流动性可以通过寻找大机构来获得。 但除非机构确信自己在法律范围内开展工作，否则它们不会涉足 DeFi。 另一个风险是智能合约漏洞，这就是为什么审计员和基础设施协议将在这个生态系统中发挥更大作用的原因。

然而，投资者和 TradFi 机构有如此多的未平仓合约的事实告诉我们：RWA 领域有很大的潜力。

RWA 面临的主要挑战是应对当前的全球法规。 要么监管法律对加密资产变得更加友好，要么协议将别无选择，只能适应当前规则并尝试利用它们。 到目前为止，瑞士是为数不多的成功为加密资产建立良好结构环境的国家之一。